短期來水偏枯影響季度業績,不改長期投資價值

原標題:短期來水偏枯影響季度業績,不改長期投資價值 來源:中原證券

事件:公司公布19年3季報,前3季度公司實現營業總收入380.84億元,同比下滑2.51%,歸屬于上市公司股東的凈利潤178.33億元,同比下滑0.50%;經營活動產生的現金流量凈額262.25億元,同比下滑6.64個百分點;加權平均凈資產收益率12.20%,同比下滑0.71個百分點。

其中,第3季度公司實現營業總收入177.21億元,同比下滑10.75%;歸屬于上市公司股東的凈利潤92.60億元,同比下滑1.49個百分點。

點評:

三季度來水偏枯,業績小幅下滑。公司3季度營收和利潤均出現小幅下滑,其中,凈利潤降幅明顯低于營收降幅。公司營收同比下滑主要受來水偏枯影響,公司電站發電量同比減少。第3季度公司擁有的4座水電站總發電量748.33億度,同比減少9.61%。分電站來看,三峽水庫來水較同期偏枯16.98%,溪洛渡來水偏枯29.45%,拖累公司總體發電量負增長。短期來水量受天氣影響產生波動,難以避免。公司開展流域梯級水庫聯合調度,發揮樞紐綜合效益,長期業績穩定性較強。

財務費用節約,其他收益明顯減少。19年第3季度,公司財務費用13.32億元,同比減少11.20%,對公司利潤貢獻形成積極作用。財務費用降低與公司的債務償還、債務結構調整和融資成本變動有關。公司的水電增值稅返還到期,其他收益大幅減少。預計19年公司長期借款持續減少,財務費用進一步降低。

持續增加對外投資,構成公司重要業績增長動力。19年第3季度,公司實現投資收益5.57億元,同比增長306.59%。公司3季度投資收益明顯增加,主要受1季度公司增持國投電力川投能源股份后,對其會計科目轉入長期股權投資并以權益法進行后續計量影響。截至19年3季度末,公司出現在9家上市公司的前十大股東序列,合計市值逾300億元。公司持續在二級市場投資,尤其是戰略投資長江上游水電企業股權,在獲得投資收益的同時,為今后實施流域聯合優化調度奠定了基礎。預計公司的投資業務將持續發力,積極貢獻投資收益。

擬收購秘魯配售電資產,國際化戰略持續推進。三峽集團除了烏東德和白鶴灘水電站之外,尚無大型水電站的建造計劃。公司的成長天花板有所顯現。19年9月30日,公司發布公告,擬收購南美配電資產—LDS公司83.64%的股權,交易基礎收購價格35.9億美元。LDS公司是秘魯第一大電力公司,主要在秘魯首都利馬地區開展配售電業務,秘魯國內市場份額28%。LDS擁有10萬千瓦已經投產的水電資產以及73.7萬千瓦的水電儲備項目,18年營業收入9.6億美元,凈利潤1.6億美元,凈資產8.1億美元。本次收購給予的PE、PB相對較高,但收購完成有利于公司在配售電領域形成核心競爭力,實現發、配、售電產業的協同發展;同時,為公司未來在秘魯及南美地區進一步擴展業務打下基礎。目前,該筆交易已經獲得第二次臨時股東大會審議通過。

首次覆蓋,給予公司“買入”投資評級。暫時不考慮公司收購LDS對公司凈利潤的提升作用,以及烏東德和白鶴灘水電站的后續資產注入,預計19、20年全面攤薄EPS分別為1.02元、1.04元,按照11月1日17.88元/股收盤價計算,對應PE分別為17.6和17.2倍。目前,相對于同行業水電資產的估值情況,公司估值偏高;但是考慮到公司擁有的四座巨型水電站的資源稀缺性、后續的兩座巨型水電站的注入預期以及公司優秀的投資能力,公司相對于同行業的估值溢價具備合理性。公司自由現金流充裕,股息收益率較高,給予公司“買入”評級。

風險提示:上游來水不及預期;市場化交易電量比例提升,電價下行壓力;電力需求不及預期。

文章來源:新金融投資資訊網
版權鏈接:短期來水偏枯影響季度業績,不改長期投資價值
版權聲明:若非注明,本文皆由新金融投資資訊網原創,任何媒體、網站或單位和個人未經書面授權不得轉載、鏈接、轉貼或以其他方式復制發表!
插圖版權:文中插圖搜集于網絡,僅為良好的用戶體驗整理編輯,版權歸原作者所有,如有侵權益請立即告知!
正文到此結束

熱門推薦